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??廈門國資最近在資本市場表現(xiàn)搶眼。其中，象嶼集團表現(xiàn)活躍，繼收購忠旺集團后，象嶼集團再次出手，受讓廈門象嶼（600057.SH）對江蘇德龍鎳業(yè)有限公司及其子公司的債權(quán)，受讓價格高達89.74億元。

??12月3日，廈門象嶼發(fā)布公告，宣布了這一重大決策。此次債權(quán)轉(zhuǎn)讓的背景是江蘇德龍及其關(guān)聯(lián)公司被申請破產(chǎn)重整，盡管仍在政府監(jiān)管下正常運營，但為保障公司及投資者利益，廈門象嶼決定將其對江蘇德龍的債權(quán)整體轉(zhuǎn)讓給控股股東象嶼集團。廈門象嶼表示，鑒于江蘇德龍已進入實質(zhì)合并重整程序，此次債權(quán)轉(zhuǎn)讓將有利于公司進一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，切實維護公司及全體股東的利益，且不會對公司經(jīng)營管理和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

??對于此次債權(quán)轉(zhuǎn)讓，廈門象嶼表示，鑒于江蘇德龍已進入實質(zhì)合并重整程序，該決策旨在優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并維護公司及全體股東的利益。從市場觀察的角度來看，廈門象嶼的這一舉動反映了其在面對市場不確定性時的策略調(diào)整，同時也顯示了其在不良資產(chǎn)市場中的積極參與，為其未來的市場布局和發(fā)展帶來了新的可能。

??收購忠旺背后的戰(zhàn)略考量

??日前，象嶼集團宣布取消原定的6.9億元投資忠旺集團計劃，但明確表示將繼續(xù)收購并控股新忠旺集團。這一調(diào)整看似微妙，實則透露出象嶼在資本運作上的考量與應(yīng)變。

??按照原計劃，象嶼集團擬通過成立新合資公司的方式收購忠旺集團，其中廈門象嶼子公司智慧物流港原本將出資6.9億元，象嶼集團全資子公司出資36.1億元。然而，經(jīng)過深入討論與綜合評估，象嶼集團決定取消智慧物流港的主導(dǎo)投資方案，轉(zhuǎn)而尋求更為合適的收購路徑。

??象嶼集團的業(yè)務(wù)版圖涵蓋大宗商品供應(yīng)鏈、城市開發(fā)運營、綜合金融服務(wù)、港口航運以及創(chuàng)新孵化等多個領(lǐng)域，其中大宗商品供應(yīng)鏈為核心業(yè)務(wù)，金屬礦產(chǎn)占比高達59.15%，而鋁更是其戰(zhàn)略品種中的重中之重。正因如此，象嶼集團才會對收購忠旺（曾是全球第二大及亞洲最大的工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品研發(fā)制造商）表現(xiàn)出濃厚興趣。

??忠旺破產(chǎn)重整涉及253家企業(yè)，象嶼集團的目標明確，即投資收購其中鋁行業(yè)相關(guān)企業(yè)，以完善并強化鋁產(chǎn)業(yè)鏈，增強企業(yè)競爭力與盈利能力。然而，收購并非簡單的資產(chǎn)并購，更需考慮如何將新資產(chǎn)有效整合到既有體系中，以實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

??在此過程中，象嶼集團面臨的一個關(guān)鍵問題是，如何將忠旺的鋁產(chǎn)業(yè)納入到自身體系中，是融入既有體系、另立體系，還是在重整后尋求套現(xiàn)機會？此外，考慮到忠旺曾有過上市經(jīng)歷，如何在收購時避免與上市公司體系過于緊密的結(jié)合，以便未來可能的上市操作，也是象嶼需要謹慎考慮的問題。

??因此，象嶼集團對忠旺的收購，可能更多地是從產(chǎn)業(yè)鏈整合的角度出發(fā)，基于經(jīng)營層面的戰(zhàn)略考量。而當決定收購方案后，后續(xù)的資本運作問題才逐漸浮出水面，促使象嶼調(diào)整投資主體，以更好地適應(yīng)市場變化與監(jiān)管要求。

??象嶼變身AMC

??市場形勢下的“變身”

??象嶼集團近期在資本市場的動作頻頻，不僅收購了忠旺集團，還受讓了德龍鎳業(yè)的債權(quán)，并與多家銀行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。這些舉措彰顯了象嶼在市場波動中主動出擊、靈活應(yīng)變的戰(zhàn)略眼光。而在這背后，可以清晰地看到象嶼在這些資本運作中扮演了AMC（資產(chǎn)管理公司）的角色。

??象嶼收購忠旺，無疑是產(chǎn)業(yè)鏈延伸的順勢而為。作為大宗商品供應(yīng)鏈的核心企業(yè)，象嶼在金屬礦產(chǎn)領(lǐng)域有著深厚的積累，而鋁更是其戰(zhàn)略品種中的重中之重。忠旺作為全球知名的工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品研發(fā)制造商，其破產(chǎn)重整為象嶼提供了難得的收購機會。通過收購忠旺，象嶼可以進一步完善鋁產(chǎn)業(yè)鏈，增強企業(yè)競爭力與盈利能力。

??然而，與收購忠旺相比，受讓德龍鎳業(yè)債權(quán)則顯得有些“箭在弦上，不得不發(fā)”。由于象嶼與德龍鎳業(yè)的業(yè)務(wù)往來過于緊密，德龍鎳業(yè)的破產(chǎn)重整對象嶼產(chǎn)生了不小的沖擊。但象嶼集團并未坐以待斃，而是決定整體受讓這些債權(quán)，以減少損失并主動出擊。

??資料顯示，2024年7月24日，德龍鎳業(yè)及其控股子公司申請破產(chǎn)重整。在此之前，德龍鎳業(yè)及其控股子公司與廈門象嶼有著密切的業(yè)務(wù)往來，廈門象嶼向德龍鎳業(yè)及其控股子公司提供了大量的預(yù)付款和應(yīng)收賬款。具體來說，截至2023年末，廈門象嶼對德龍鎳業(yè)及其控股子公司的預(yù)付款余額高達63.15億元，這些預(yù)付款主要用于采購熱軋不銹鋼、冷軋鋼帶等產(chǎn)品。

??面對德龍鎳業(yè)的破產(chǎn)，象嶼集團決定整體受讓這些債權(quán)，這一舉措有利于減少廈門象嶼的損失，并體現(xiàn)了象嶼變被動為主動的一面。即面對市場波動，象嶼能夠主動出擊，尋找機遇。

??就在德龍鎳業(yè)破產(chǎn)前后（7月末至8月初），象嶼集團在短時間內(nèi)與三家銀行簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，意向合作額度合計超過460億元人民幣，這將助力其拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。

??與鋁類似，鐵鎳也是國際大宗商品的重要組成部分，是象嶼經(jīng)營的重要內(nèi)容之一。德龍鎳業(yè)的破產(chǎn)重整，也反映了國際大宗商品市場的變動對行業(yè)帶來的影響。

??從象嶼集團2024年3季報來看，大宗商品供應(yīng)營收雖然在企業(yè)收入中占比高達92.56%，但利潤率卻很低，且處于連年下滑的趨勢中。在這種背景下，收購忠旺、受讓德龍債權(quán)以及與銀行合作等舉措，都是象嶼提升公司競爭力的有效手段。

??值得注意的是，象嶼在房產(chǎn)銷售中表現(xiàn)良好，2024年前三季度的銷售收入已經(jīng)是2023年全年的3倍。而目前我國房地產(chǎn)市場正處于筑底的艱難時刻，國資也擔負著維穩(wěn)市場的職責。因此，象嶼扮演準AMC的角色，收購地產(chǎn)項目也就在情理之中了。

??此外，象嶼利潤率最高的門類是綜合金融，毛利率為91.45%，雖然這一部分在象嶼整個營收中占比較低（0.46%），但其成本低、收入高且伴隨著風險的特點，正是金融行業(yè)所具備的。在主營業(yè)務(wù)利潤率超低的背景下，象嶼從供應(yīng)鏈、地產(chǎn)當中尋求機會進行資產(chǎn)重組，實際上就是在踐行大金融的理念。依靠自己的資金積累，象嶼完成了下行周期內(nèi)的不良資產(chǎn)并購，這無疑是其在市場形勢下的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與布局。

??如此來看，象嶼集團通過收購忠旺、受讓德龍債權(quán)、與銀行合作以及涉足房地產(chǎn)和金融領(lǐng)域等舉措，不斷提升自身競爭力和盈利能力。在未來市場反轉(zhuǎn)時，象嶼這種被形勢裹挾、被迫下場的國資背景企業(yè)，或?qū)⒊蔀樽畲蟮内A家。