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??2025年，房地產(chǎn)穩(wěn)市場(chǎng)進(jìn)入新階段，全國(guó)土地成交規(guī)模連續(xù)4年維持-20%負(fù)增長(zhǎng)，宅地出讓建筑面積已低于新房成交規(guī)模，行業(yè)正式進(jìn)入了去庫(kù)存新階段。

??城市間潛在庫(kù)存分化顯著，存量收儲(chǔ)成為關(guān)鍵抓手。2025年以來(lái)中央部委多次表態(tài)并出臺(tái)正式文件，明確將存量閑置地塊優(yōu)先納入收儲(chǔ)計(jì)劃，賦予地方政府在收購(gòu)定價(jià)、用途上的自主權(quán)。

??據(jù)CRIC監(jiān)測(cè)，目前全國(guó)已有313個(gè)城市發(fā)布了存量住宅用地規(guī)模（清單），對(duì)于各地主管部門厘清潛在庫(kù)存規(guī)模，加快閑置用地收儲(chǔ)起到了良好的輔助決策作用。

??本文將深入剖析當(dāng)前典型城市潛在庫(kù)存規(guī)模及專項(xiàng)債收儲(chǔ)進(jìn)度，旨在為房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展提供有價(jià)值的參考。

??2024年下半年以來(lái)，得益于新房銷售端的轉(zhuǎn)好，以及政企雙方在供給側(cè)的限制，典型城市狹義庫(kù)存（已經(jīng)取得銷許、尚未售出的庫(kù)存）規(guī)模率先回落。至2025年4月，狹義庫(kù)存規(guī)模已經(jīng)較高點(diǎn)（2024年9月）下降約9%，短期去化壓力顯著減輕。

??除狹義庫(kù)存外，還有大量的潛在庫(kù)存，包括未開工土地，已經(jīng)開工尚未達(dá)到領(lǐng)取銷許標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)達(dá)到領(lǐng)取銷許標(biāo)準(zhǔn)但仍未領(lǐng)取等情形，這些所有庫(kù)存加在一起即廣義庫(kù)存規(guī)模。

??CRIC監(jiān)測(cè)的典型城市廣義庫(kù)存規(guī)模仍然處在高位運(yùn)行，并且2025年以來(lái)由于出讓了較多優(yōu)質(zhì)地塊，廣義庫(kù)存規(guī)模小幅上升了0.7%。這也是當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整庫(kù)存所面臨的最大挑戰(zhàn)。

??面對(duì)這一挑戰(zhàn)，2025年以來(lái)中央部委多次表態(tài)，將加快推進(jìn)專項(xiàng)債收儲(chǔ)，并出臺(tái)了《關(guān)于做好運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券支持土地儲(chǔ)備有關(guān)工作的通知》，明確將存量閑置地塊優(yōu)先納入收儲(chǔ)計(jì)劃，賦予地方政府在收購(gòu)定價(jià)、用途上的自主權(quán)。比如作為全國(guó)首例的廣州，即發(fā)行了304億元專項(xiàng)債用于回收閑置存量土地，涉及17個(gè)地市的84個(gè)項(xiàng)目，部分土地經(jīng)調(diào)規(guī)后將用于保障房開發(fā)。

??據(jù)CRIC監(jiān)測(cè)，目前全國(guó)已經(jīng)有313個(gè)城市發(fā)布了存量住宅用地規(guī)模（清單），對(duì)于各地主管部門厘清潛在庫(kù)存規(guī)模，加快閑置用地收儲(chǔ)起到了良好的輔助決策作用。

??1、存量宅地已售面積不足一半，土地收儲(chǔ)有待提速落地

??據(jù)各地最新披露數(shù)據(jù)，27個(gè)典型城市存量住宅用地合計(jì)4.4萬(wàn)公頃，其中各類保障房、人才住房、租賃住房等非商品住宅用地共有0.7萬(wàn)公頃，占比16%，存量商品住宅用地共有3.7萬(wàn)公頃，占比84%。

??從出售情況來(lái)看，已售部分折合土地規(guī)模為1.9萬(wàn)公頃，合計(jì)占比僅43.3%，不足半數(shù)。

??各地實(shí)際潛在庫(kù)存規(guī)模2.2萬(wàn)公頃（未售出的商品住宅用地），占存量用地總面積的49%，而其中未動(dòng)工部分有0.9萬(wàn)公頃，占比20%，各地大部分閑置用地均在其中，這些都是土地收儲(chǔ)的重中之重。

??2、各城市潛在庫(kù)存規(guī)模顯著分化，常州、鄭州等存量去化周期超過(guò)6年

??具體到城市視來(lái)看，各城市潛在庫(kù)存規(guī)模顯著分化，最高的重慶達(dá)到2286公頃，此外天津、廣州、成都、鄭州、沈陽(yáng)、長(zhǎng)春、常州等城市也在1000公頃以上，除了新房流速處于全國(guó)前列的天津、成都、廣州，這些高庫(kù)存城市均面臨著較大的潛在庫(kù)存去化壓力。

??福州、惠州、東莞、珠海、常州等城市存量住宅用地中，均有超過(guò)70%的理論庫(kù)存規(guī)模尚未售出，其中福州更是達(dá)到92%，說(shuō)明這些城市存量住宅用地中仍有較大比例可待盤活。

??尤其是對(duì)于存量商品住宅用地中存量規(guī)模較大、且潛在庫(kù)存新房市場(chǎng)流速不高的常州、漳州、重慶等城市更是如此，單單是存量住宅用地中的潛在庫(kù)存規(guī)模，理論上需要的去化時(shí)間就超過(guò)了8年。 

??當(dāng)前城市庫(kù)存面臨“未動(dòng)工閑置”與“在建項(xiàng)目待售”雙軌壓力。

??基于未動(dòng)工/已動(dòng)工土地庫(kù)存規(guī)模及消化周期，將樣本城市劃分為不同類型，剖析風(fēng)險(xiǎn)特征和應(yīng)對(duì)策略。并進(jìn)一步探析了長(zhǎng)期未動(dòng)工土地分布，并對(duì)近年出讓土地開工情況進(jìn)行探討。

??1、各城市存量用地開工率顯著分化，分類施策成破局關(guān)鍵

??就不同潛在去化周期的城市分類來(lái)看：

??高庫(kù)存壓力城市方面（潛在消化周期高于5年）

??未動(dòng)工占比較高的城市需要加快專項(xiàng)債收儲(chǔ)步伐，從而改善市場(chǎng)預(yù)期。常州、鄭州、漳州、長(zhǎng)春、惠州未動(dòng)工土地高度積壓，占潛在庫(kù)存中占比超過(guò)50%。

??比如常州目前未動(dòng)工土地規(guī)模達(dá)到772公頃，理論所需去化周期接近9年，雖然常州大量的未動(dòng)工土地是融資性地塊，并不會(huì)在實(shí)質(zhì)上產(chǎn)生庫(kù)存積壓的預(yù)期，再加上大量融資性地塊背后的地方政府隱性債務(wù)，還是不免會(huì)影響外地投資者的預(yù)判，不利于城市穩(wěn)市場(chǎng)進(jìn)程的深化推進(jìn)。

??開工率較高的城市，地方調(diào)控則面臨更大挑戰(zhàn)。重慶、珠海、福州、東莞已動(dòng)工項(xiàng)目的潛在庫(kù)存消化周期均超過(guò)3年，其中重慶更是達(dá)到5.3年。由于大量存量用地已經(jīng)開工在建，較難滿足土地收儲(chǔ)的需要。

??對(duì)于這些城市而言，近年來(lái)新房交易流速快速下滑，在加強(qiáng)“好房子”產(chǎn)品建設(shè)，以新產(chǎn)品帶動(dòng)新質(zhì)需求的基礎(chǔ)之上，還應(yīng)當(dāng)在按需建設(shè)的前提下，加快保障房建設(shè)力度，將部分在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)為配售型保障房或保障性租賃房，另一方面也應(yīng)積極探索化險(xiǎn)新模式，比如對(duì)于部分權(quán)屬、債權(quán)清晰的多地塊項(xiàng)目，允許部分回購(gòu)，對(duì)于原先規(guī)劃條件下產(chǎn)品存在銷售挑戰(zhàn)的，允許企業(yè)適度降容、減少規(guī)劃建面，并適當(dāng)退還部分土地款，兼顧降低庫(kù)存和提升產(chǎn)品庫(kù)存。

??中等庫(kù)存壓力城市方面（潛在消化周期3-5年）

??潛在消化周期3-5年的中等庫(kù)存壓力城市則需集中改善自身的薄弱環(huán)節(jié)，如南京未動(dòng)工土地消化周期達(dá)到2.7年，需要加快解決大量未建項(xiàng)目庫(kù)存的問(wèn)題，比如南京近年來(lái)在江北新區(qū)超量出讓了大量住宅用地，導(dǎo)致原來(lái)躋身城市流速TOP5行列的江核、珠江鎮(zhèn)等板塊，成為了當(dāng)前南京潛在庫(kù)存最高的區(qū)域。對(duì)于江北新區(qū)、江寧方山等重點(diǎn)板塊，南京一方面需要嚴(yán)控新增土地出讓，另一方面也要積極響應(yīng)專項(xiàng)債收儲(chǔ)行動(dòng)，加快未動(dòng)工土地庫(kù)存的消化，讓城市的高流量板塊重回健康，助力城市更快建立房地產(chǎn)發(fā)展新模式。

??低庫(kù)存壓力城市方面（潛在消化周期小于3年）

??典型如上海、北京、杭州、成都等城市潛在消化周期小于3年，相對(duì)比較合理。其中，上海、杭州、北京、成都等城市更是屢屢拍出高總價(jià)高溢價(jià)地塊，顯示出行業(yè)投資端對(duì)于這些城市的青睞。但是鑒于當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，對(duì)于住宅用地的供給，還是應(yīng)當(dāng)保持適量有序。

??2、未動(dòng)工地塊中34%已出讓超過(guò)三年，主要分布在重慶、長(zhǎng)春、惠州

??進(jìn)一步分析未動(dòng)工土地的出讓時(shí)間。在近9000公頃的未動(dòng)工土地中，有34%為2021年及以前供應(yīng)。這些出讓時(shí)間超過(guò)3年、但仍未開工的地塊，在一般定義中已經(jīng)屬于閑置用地，總規(guī)模達(dá)到3078公頃。

??從城市的角度來(lái)看，三年以上未開工的土地，主要集中在重慶、長(zhǎng)春、惠州、昆明、鄭州等少數(shù)城市，這五個(gè)城市三年以上未開工土地規(guī)模達(dá)到1791公頃，達(dá)到所有重點(diǎn)城市總量的58%。

??其中重慶長(zhǎng)期未開工土地規(guī)模更是達(dá)到了578公頃，大量遠(yuǎn)郊地塊處于長(zhǎng)期未開工狀態(tài)。同時(shí)，大量地塊未能如期出讓，直接約束了土地市場(chǎng)的投資熱度，2022年以來(lái)重慶經(jīng)營(yíng)性用地成交規(guī)模大幅下降，由之前2021年的2427萬(wàn)公頃以上，下降至2024年的1111公頃。更大幅降低了購(gòu)房者的需求預(yù)期，2024年重慶住宅成交面積500萬(wàn)平方米左右，不到其2018年歷史峰值的五分之一。

??此外長(zhǎng)春、惠州、昆明此類土地規(guī)模也處于高位，從這些城市近年來(lái)的土地和新房市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，也都受到明顯的市場(chǎng)沖擊，一二級(jí)市場(chǎng)成交規(guī)模均大幅縮量。未開工土地形成的大量潛在庫(kù)存，導(dǎo)致這些城市在本輪市場(chǎng)調(diào)整中受到了更大沖擊，2021-2024新房成交規(guī)模均下跌過(guò)半。

??當(dāng)前，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)正處于庫(kù)存治理的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。

??隨著專項(xiàng)債收儲(chǔ)政策的加速落地與供需兩端改革的深化，房地產(chǎn)穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期進(jìn)程正在持續(xù)推進(jìn)。截至2025年5月，全國(guó)171城已通過(guò)專項(xiàng)債收儲(chǔ)盤活宅地6565公頃，等效加速去庫(kù)存54%，鄭州等城市通過(guò)收儲(chǔ)地塊疊加保障房建設(shè)，廣義庫(kù)存周期縮短超1年。

??然而，庫(kù)存壓力分化、政策協(xié)同不足等問(wèn)題仍在制約行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程。

??1、核心癥結(jié)：廣義庫(kù)存高位分化是核心挑戰(zhàn)，專項(xiàng)債收儲(chǔ)成關(guān)鍵抓手

??當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)庫(kù)存矛盾已從狹義庫(kù)存轉(zhuǎn)向廣義庫(kù)存。

??2024年下半年以來(lái)，新房銷售回暖帶動(dòng)狹義庫(kù)存規(guī)模下降9%，但包含未動(dòng)工、在建未售等情形的廣義庫(kù)存仍處高位，部分城市甚至因優(yōu)質(zhì)地塊出讓導(dǎo)致廣義庫(kù)存小幅上升。為此，中央通過(guò)專項(xiàng)債收儲(chǔ)政策明確存量閑置地塊優(yōu)先處置，賦予地方更多自主權(quán)，需通過(guò)收儲(chǔ)、調(diào)整供地節(jié)奏等綜合措施扭轉(zhuǎn)中長(zhǎng)期預(yù)期。

??具體到城市層面，各地庫(kù)存壓力顯著分化：重慶、長(zhǎng)春、鄭州等城市潛在庫(kù)存規(guī)模超千公頃，廣義消化周期普遍超過(guò)5年，尤其是未動(dòng)工土地占比高企，城市穩(wěn)預(yù)期面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)；南京、武漢、鄭州等主力板塊因廣義庫(kù)存積壓，市場(chǎng)預(yù)期持續(xù)低迷，導(dǎo)致房?jī)r(jià)與交易量長(zhǎng)期承壓；相比之下，北京、合肥、廈門等“模范生”城市潛在去化周期僅1-2年，供求關(guān)系健康。

??分化之下，因城施策還需進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)：高庫(kù)存城市應(yīng)加速專項(xiàng)債收儲(chǔ)，探索在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)保障房等創(chuàng)新模式；常州、漳州等“雙高”城市（未動(dòng)工占比超70%且去化周期超6年）亟待系統(tǒng)性疏解，而重慶等已動(dòng)工庫(kù)存為主的城市需強(qiáng)化產(chǎn)品力與上市時(shí)序管理。中等壓力城市需聚焦板塊調(diào)控，如南京嚴(yán)控江北新區(qū)新增供地；低庫(kù)存城市則需警惕結(jié)構(gòu)性過(guò)熱，維持優(yōu)質(zhì)土地有序供應(yīng)。

??2、新政實(shí)效：專項(xiàng)債擬收儲(chǔ)加速推進(jìn)，漳州、鄭州去化壓力顯著改善

??2025年專項(xiàng)債收儲(chǔ)計(jì)劃快速推進(jìn)，171個(gè)城市擬收儲(chǔ)宅地6565公頃，等效加速去庫(kù)存54%。政策向三四線傾斜，84%收儲(chǔ)規(guī)模集中于此。從典型城市表現(xiàn)來(lái)看，漳州、鄭州、昆明等城市廣義庫(kù)存消化周期均下降超過(guò)1年，城市長(zhǎng)期庫(kù)存去化壓力顯著改善。譬如鄭州通過(guò)收儲(chǔ)273公頃土地疊加保障房建設(shè)，廣義周期縮短1.5年。

??而本身消化周期即在可控范圍內(nèi)的合肥、西安也在快速落實(shí)專項(xiàng)債收儲(chǔ)，助力其穩(wěn)市場(chǎng)“模范生”地位愈加穩(wěn)固。其中合肥公告的擬收儲(chǔ)土地面積，更是達(dá)到公示未動(dòng)工存量宅地總占地面積的71%，擬收儲(chǔ)進(jìn)程已推進(jìn)至較高進(jìn)度。

??至于沈陽(yáng)和長(zhǎng)春，雖然已經(jīng)開啟了擬收儲(chǔ)公告，但是對(duì)其龐大的未開工土地規(guī)模而言，去庫(kù)存成效依然相對(duì)有限，重慶、常州等高庫(kù)存城市更是還沒(méi)有發(fā)布擬收儲(chǔ)公告。對(duì)于這類城市而言，長(zhǎng)期來(lái)看，仍需持續(xù)擴(kuò)充土地收儲(chǔ)的范圍，助力城市供求預(yù)期進(jìn)一步改善，短期而言，則應(yīng)選擇城市流速較高的板塊重點(diǎn)突破，讓主力交易板塊率先恢復(fù)健康，先完成焦點(diǎn)板塊的供求平衡，從而以點(diǎn)帶面穩(wěn)定長(zhǎng)期市場(chǎng)預(yù)期。